改革开放四十年来中国外汇市场及管理体制发展历程回顾

<配资论坛>改革开放四十年来中国外汇市场及管理体制发展历程回顾

外汇市场是中国金融市场体系的重要组成部分，在宏观调控、资源配置、汇率形成和风险管理中发挥着重要的作用。改革开放四十年来，我国外汇市场和外汇管理体制改革不断推进，中国货币当局在渐进稳健有序发展外汇市场，形成了与国内外经济形势和体制演变相适应的市场模式和交易方式，在服务实体经济、促进改革开放、防控系统性金融风险方面发挥了重要作用。本文旨在回顾改革开放四十年来中国外汇市场和外汇管理体制的发展历程，从中总结经验，并提出进一步发展外汇市场的建议。

改革开放四十年来我国外汇市场的发展历程

改革开放以来，我国外汇市场经历了开办外汇调剂业务、外汇调剂市场、公开外汇调价市场和统一的银行间外汇市场四个发展阶段。统一的银行间外汇市场形成之后，又经历了银行间外汇市场迅速发展和人民币国际化背景下的市场开放新阶段。人民币汇率形成机制也相应发生了重大转变，由官方定价过渡到官方定价和市场定价并存，进而发展为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

（一）1979-1993年底：统一的银行间外汇市场形成之前

1978年以前，我国的外汇管理体制是国家垄断下的外汇统收统支的计划体制，这个时期不存在真正意义上的外汇市场，人民币汇率仅仅是内部核算的工具，由国家计划决定。改革开放后，我国于1979年实行了外汇留成制度，创汇单位可以自行使用留成外汇，从而产生了调剂外汇余缺的需求。1980年10月中国银行开办了外汇调剂业务，标志着中国外汇市场萌芽的产生。这个时期官方汇率在媒介外汇交易中占绝对主导地位，市场汇价的影响很小，人民币汇率形成机制尚处于初级阶段。

1985年11月，深圳经济特区成立了第一家外汇调剂中心，集中办理当地外汇调剂业务。在之后的两年时间里，各地都先后成立了外汇调剂中心，外汇调剂量增加，价格浮动范围也有所放宽，外汇调剂市场初步形成。但各个调剂市场的汇价并不相同，形成了官方汇率与多个调剂汇率并存的局面，官方汇率下的外汇交易仍占主导地位，人民币汇率的形成机制也还很不完善。

1988年9月，上海创办了中国第一个公开的外汇调剂市场，实行会员制，竞价成交，集中清算。1993年底，全国已有18个城市开办公开外汇调剂市场，当年国际收支贸易项下80%左右的外汇收支由市场进行调剂。这一时期中国外汇市场的发展状况，人民币汇率的形成机制是官方定价和市场定价并存，市场力量已占了主导地位。但由于各个调剂市场是分割的，交易对象仍是外汇额度而不是现汇，市场汇价形成机制尚未形成，也很不规范。1993年7月开始，为加强宏观调控，中国人民银行开始对各地的外汇调剂市场进行有目标的统一干预，这就是外汇公开市场操作的前身。

（二）1994年-2005年：统一的银行间外汇市场形成阶段

伴随外汇调剂市场的形成和发展，建立统一规范的外汇市场成为中国外汇市场主要的改革方向。1993年11月，中国共产党的十四届三中全会《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出：“改革外汇管理体制，建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换的货币。”

1994年，我国决定对外汇管理体制进行重大改革，实现汇率并轨，实行人民币有管理的浮动汇率制度，实施银行结售汇制并建立银行间外汇市场。1994年4月4日，中国外汇交易中心正式联网运作，标志着全国统一的银行间外汇市场建立，中国外汇市场进入了一个以单一汇率和市场配置制度为基础的发展时期。该时期的外汇市场在市场结构、组织形式、交易方式、价格形成上，都朝着统一、规范的市场化方向迈了一大步。在市场结构上，外汇市场包括两个层次：一是外汇指定银行与企业间的零售市场，二是以银行为主体的银行间外汇市场。在组织形式上，银行间外汇市场通过中国外汇交易中心的市场交易网络进行交易。交易总中心设在上海，采取会员制的形式，实行计算机全国联网。在交易方式上，银行间外汇市场采取公开竞价、电脑撮合的形式，按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。由此，人民币汇率的形成机制发生了根本性的变化，发展为以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。

（三）2005年-2015年：银行间外汇市场发展阶段

2005年7月21日，中国重启汇率市场化改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在企业层面，买卖外汇的自由度进一步提升，企业和个人拥有更多保留和使用外汇资金的自由，结售汇行为在一定程度上体现市场预期和需求。2008年4月，强制结售汇制度取消，企业账户限额和个人购汇额度扩大。在银行层面，中国人民银行对各银行的结售汇周转头寸管理改为综合头寸管理，结售汇综合头寸限额的管理区间变成下限为零、上限为外汇局核定的限额，银行体系的结售汇综合头寸总限额有了一定程度的提高，但仍保留了结售汇综合头寸管理。

自此，我国银行间外汇市场进入快速发展阶段，持续进行产品创新。其中，2005年推出人民币外汇远期交易、2006年推出人民币外汇掉期交易、2007年推出人民币外汇货币掉期交易、2011年推出人民币外汇期权交易。目前银行间外汇市场已具有即期、远期、掉期、货币掉期和期权等衍生产品，可交易货币已扩大至27种发达和新兴市场货币，并形成了人民币对非美元货币的直接报价和交易机制。银行间市场基础设施不断完善，交易清算模式逐步多样化，交易报告库建设初具雏形，中国外汇交易中心作为交易主平台和定价中心、上海清算所作为中央对手集中清算机构的专业化服务功能日益成熟。

（四）2015年至今：人民币国际化背景下的市场开放阶段

2015年，为推动中国外汇市场对外开放，境外央行类机构（包括境外央行和货币当局、国际金融组织以及主权财富基金）、境外清算行和人民币购售业务的境外参加行等三类机构被允许进入银行间外汇市场。2015年11月30日，国际货币基金组织批准人民币加入特别提款权SDR货币篮子，2016年10月1日人民币正式纳入国际货币基金组织SDR货币篮子，这是人民币国际化进程重要的里程碑。进一步完善健全我国外汇市场、扩大市场对外开放于对推进人民币国际化有重要意义，而人民币国际化又为中国外汇市场的发展开放提供了难得的机遇。

截至2018年6月底，三类机构共有89家入市。2018年6月，人民银行发布《人民银行关于完善人民币购售业务管理有关问题的通知》（银发[2018]159号），规定境内代理行、境外清算行和境外参加行可为经常项下和直接投资、经批准的证券投资等资本和金融项下的跨境人民币结算需求办理人民币购售业务，交易品种包括即期、远期、外汇掉期、货币掉期和期权等。与结售汇市场类似，规定办理人民币购售业务需要坚持实需原则，境外参加行应保留相关业务背景材料备查。境外参加行与客户开展衍生品交易的，客户的衍生品交易敞口应与作为交易基础的人民币收支预期具有合理的相关度，并且能够提供证明其真实需求背景的书面材料。同时规定办理人民币购售业务应坚持审慎原则，形成的头寸应基本平盘。

2017年，人民币外汇市场各类产品累计成交24.1万亿美元（日均987亿美元）改革开放四十年来中国外汇市场及管理体制发展历程回顾，较2004年（0.96万亿美元）增长25.1倍。其中，衍生品交易量为14.6万亿美元，占交易总量的比重由2004年的1.8%增长至60.58%。人民币汇率双向浮动弹性明显增强，市场在汇率决定中起到了更大的作用。2018年第一季度，人民币对美元汇率中间价波动率为4.05%，接近部分亚洲货币水平，汇率弹性加大有效分化了市场预期，发挥了弹性汇率自动稳定器的作用。

中国金融四十人论坛孙国峰

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