央行上调外汇存款准备金率，能缓解人民币升值压力吗？

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我国外汇存款准备金问题研究 　　摘要：2007年美国次贷危机爆发后，全球性的流动性过剩被流动性不足所替代，美国政府采取了扩张性的政策组合，即以降息和提供紧急流动性援助方式为代表的扩张性货币政策、以减税为代表的扩张性财政政策以及纵容美元贬值的汇率政策，以对中国经济政策的调整空间形成制约。我国中央银行上调外汇存款准备金率以及要求用外汇缴存新增人民币存款准备金的做法，并不能从根本上缓解人民币汇率的升值压力，相关的外汇存款准备金制度设计还有待改进。 　　关键词：人民币；外汇存款准备金；次贷危机 　　中图分类号：F832.2　文献标识码：A　文章编号：1005－0892(2008)09－0046－05 　　 　　2003年以来，存款准备金率的上调已经成为我国货币当局非常倚重的政策工具之一；它这不仅包括人民币存款准备金率的上调，还包括外币存款准备金率的上调。到2007年底，人民币存款准备金率已经上调至14.5％的水平。值得关注的是，在2007年最后一次调整人民币法定存款准备金率当中，货币当局要求主要商业银行用外汇缴存新增存款部分的准备金。我国货币政策的这一新规定对商业银行以及整个银行体系的流动性将产生怎样的影响?此外中国人民银行关于提高外汇存款准备金率的通知，在这一轮经济高涨的过程中，中国人民银行(2005)颁布了《金融机构外汇存款准备金管理规定》，就外汇存款准备金的若干方面给予了详细的规定。而在这些规定中，有哪些方面值得探讨?我国本外币存款准备金制度的上述变化对缓解人民币汇率升值压力有何意义?本文将围绕这些问题展开讨论。 　　 　　一、2004年以来我国外汇存款准备金率的历次上调及其效果 　　 　　(一)2004年以来我国外汇存款准备金率的历次上调 　　在我国的存款准备金制度当中，对外币存款准备金的规定始于1996年，当时中国人民银行对中外金融机构采取了不同的缴存比例。2003年以来，人民币升值压力不断增加，国内的外汇贷款需求压力随之上升。在这种背景下，为实现外资银行的国民待遇和公平竞争，进一步推动我国金融业的对外开放，2004年开始，货币当局开始酝酿外汇存款准备金率的调整。 　　第一次：2004年10月29日，中国人民银行决定，自2005年1月15日起，金融机构外汇存款准备金率统一调整为3％。此次调整之前，中资金融机构外汇存款准备金率按当季月平均余额的2％计缴；而外资金融机构3个月以下存款缴存比率为5％，3个月以上(含3个月)存款缴存比率为3％。 　　第二次：2006年8月14日，中国人民银行决定，从2006年9月15日起，提高外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由3％提高到4％。 　　第三次：2007年5月9日，中国人民银行决定，从2007年5月15日起，提高外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由4％提高到5％。 　　 　　 　　(二)我国外汇存款准备金率调整的效果分析 　　1.金融机构外汇“贷差”现象值得关注 　　显然，与人民币存款准备金率的上调一样，外汇存款准备金率的上调同样是针对我国外汇贷款的快速扩张。从表1可以看出，2003年初，我国金融机构的各项外汇贷款余额一直低于各项外汇存款余额；不过从增量来看，就已经出现了外汇存款增量低于外汇贷款增量的局面。到2006年第三季度末，存差局面发生了根本性的逆转，出现了贷款余额高于存款余额的“超贷”局面。这表明，2002年以来我国金融机构外汇贷款的增幅一直高于外汇存款的增幅。 　　为什么会出现这种状况呢?众所周知，我国金融机构人民币信贷收支自20世纪90年代中期以来一直呈现出“存差”的态势，国内经济学家对于“存差”的形成原因进行了多方面、多维度的分析和研究。如果说人民币信贷收支的“存差”是合理的，那么又如何解释外币信贷收支出现的“贷差”呢?笔者以为，这显然与国内经济主体规避人民币汇率的升值风险密切相关。从国内经济主体的角度分析，面对人民币不断升值的局面，理性的选择是减少外汇资产的持有，增加以外汇计价的负债。因此，这必然导致我国金融机构外汇存贷款余额出现“超贷”的局面。这一现象的出现也同样表明，仅仅依靠金融机构是否出现“存差”还是“贷差”，不足以判断金融机构的实际运行情况，“存差”并不是法定存款准备金制度下金融机构运行必然出现的结果。 　　2.外汇存款准备金率上调的政策意义 　　2004年以来，外汇存款准备金率的上调并没有改变国内经济主体规避汇率风险的操作。不过，此举的政策信号意义要远大于其政策变化后带来的紧缩作用。从表1可以看出，2007年一季度末，金融机构各项外汇存款余额约1649亿美元，同比增长3.76％。以此推算，上调外汇存款准备金率1个百分点，将收紧外汇资金不足17亿美元；也就是说，收缩外汇流动性不足130亿元人民币，这还不到一季度人民币贷款增加额的1％。在2007年5月9日上调外汇存款准备金率之后，也并没有抑制外汇贷款的高速增长；相反，金融机构外汇贷差的规模进一步扩大。2007年第二季度，外汇存款仅增加20亿美元不到，而同期外汇贷款增加超过140亿美元；到2007年年底，金融机构外汇贷差近600亿美元。所以说，我国中央银行上调外汇存款准备金率的信号意义更为明显。 　　3，外币资产与负债期限错配问题值得关注 　　尽管我国中央银行三次上调外币存款准备金率，但是外币贷款规模高速增长的局面仍然在持续，这势必造成我国金融机构外币资产与负债的期限错配问题。一方面，外币存款低速甚至负增长，且存款的稳定性下降；另一方面，外币贷款高速增长，且中长期贷款的比重较大。进一步分析我国2007年末金融机构外汇信贷收支表，可以发现在其资金来源方，余额最大的科目并不是“各项存款”，而是“外汇买卖”；在资金运用方，除了“各项贷款”之外，“有价证券及投资”是规模第二大的项目。因此，我国货币当局必须高度注意金融机构资产与负债的期限错配问题以及隐含的汇率风险问题。 　　 　　二、人民币存款准备金用外汇缴存的意义 　　 　　2007年12月8日，中国人民银行决定将人民币存款准备金率上调1个百分点，并从2007年12月25日开始执行；同时规定新增的存款准备金必须用外汇缴存。这一规定将对我国金融机构的外汇管理和外汇市场产生较大的影响。 　　在人民币汇率不断升值的背景下，国内金融机构一方面为规避汇率风险，另一方面为增加利润，它们在资产方面的理性选择主要有两种：一是金融机构减持外汇现汇头寸，尽量将外汇现汇头寸出售给中央银行，中国银行和中国建设银行甚至还将汇金公司注入的外汇资本金卖回汇金公司；二是受国内经济主体增加外汇负债的约束，金融机构增加对国内经济主体的外币贷款资产。这就引发了国内金融机构出现外币“贷差”现象。因此，国内经济主体结汇的最终结果就是大量的外汇集中在中央银行的手中，中央银行也因此承担了汇率风险。据市场估计，此次法定存款准备金率的上调将吸纳商业银行接近4000亿元人民币的资金，折合成美元超过500亿(张智勇，2007)。这一政策实际上意味着商业银行的头寸当中必须有相应规模的外汇多头，而不是将其出售给中央银行，分担由中央银行承受的一部分汇率风险。对于金融机构而言，此举的后果是中央银行强制性地在其资产方保留了外汇现汇资产，而这与金融机构的愿望完全相反。 　　 　　三、外汇存款准备金缴存制度的实施效果 　　 　　根据我国中央银行在2005年开始实施的《金融机构外汇存款准备金管理规定》第九条，金融机构的外汇存款准备金，应缴存到中国人民银行在境内中资商业银行开立的外汇准备金存款专用账户。与人民币存款准备金缴存中国人民银行有所不同，外汇存款准备金缴存到国内中资的商业银行(目前是中国银行)，这对整个银行体系能否起到紧缩性的作用呢?对中国银行的效果又如何呢? 　　假定中国银行外汇存款增加100亿美元，其他金融机构外汇存款增加300亿美元，按5％的比例缴存，各家金融机构资产负债表的变化如下： 　　第一，对于不包括中国银行在内的其他金融机构而言，负债方外汇存款增加300亿美元，资产方外汇准备金增加15亿美元，外汇头寸增加285亿美元。 　　第二，对于中国银行而言，负债方外汇存款增加100亿美元，资产方缴存外汇准备金增加5亿美元，外汇头寸增加95亿美元。由于中央银行将全部金融机构缴存的外汇准备金存在中国银行，故中国银行的负债方还将增加20亿美元，其资产方外汇头寸增加20亿美元。 　　第三，在中央银行的资产负债表上，负债方的外汇准备金增加20亿美

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